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您好，欢迎参与本次实验。整个实验过程中，请您仔细阅读实验说明，不要随意交谈或使用手机等无线设备进行无关操作，您对实验要求的理解是顺利完成本次实验的关键。如果您在实验过程中有任何疑问，请您随时通过腾讯会议与我们联系，实验员会对您的问题进行解答。本次实验采取匿名的方式，会对您的个人身份信息绝对保密，其他参与者无法获取有关您的任何个人信息。

本次实验分为两个部分，主体实验和调查问卷。在主体实验中您将以四人为单位组成一个“债券发行-评级-认购”市场。四人将会被随机分配角色且实验中角色不会发生变化，一人将扮演债券发行人，两人将扮演债券评级公司(A,B)，一人将扮演投资人。在本部分实验中债券将以虚拟货币计价，每位受试在一轮开始的时候均会获得5单位的固定收入。主体实验可分为以下五个步骤：

1. 债券发行人每轮开始时首先获得一个待发债券，其质量可能为AA，AA+，AAA三种等级，概率为AA级30%，AA+级40%，AAA级30%。

2. 两家评级公司同时了解到债券的真实质量，并向债券发行人提供一个预期的评级结果。

3. 债券发行人根据收到的预期评级结果选择是否发售债券，若发售则根据预期评级和评级公司的历史记录选择合作公司进行付费评级，评级结果将发送给投资人。若不发售则本轮结束，三方均获得固定收入不产生任何其他收入/损失。

4. 投资人根据评级结果、评级公司信用历史确定认购数量。

5. 交易结束，三方按规则计算本轮收入。若本轮中债券出现违约且评级公司做出虚高或压低评级则系统将记录此诚信信息并在后续实验中供三方随时查看。

在本部分实验中每个小组将按照以上流程进行多轮重复实验，将在保持角色不变的情况下重新匹配决策者，除了评级公司的诚信信息外任何信息不会带入下一轮。下面我们将详细介绍每个角色的任务分工：


债券发行人：

除了固定收入外，债券发行人在每轮开始时将获得一个代发债券，其质量可能是AA，AA+，AAA三种等级，概率概率为AA级30%，AA+级40%，AAA级30%。更高的质量意味着更低的融资成本，同时也会给投资人带来更低的债券利率，违约率和更高的违约后回报率。

获得债券后发行人会收到两家评级公司的预评级，发行人需根据预评级的结果和评级公司的信用记录选择其中一家公司对债券评级并支付评级费用{{ Constants.rate_benefit }}元。评级公司在收到费用后将预评级结果发送给投资人。评级公司提供的结果将决定债券的利率，但债券的违约率和违约后回报率只受债券真实评级影响。若发行人不选择任何一家评级公司则本轮结束，三方收入均为{{ Constants.fixed_income }}元固定收入。

在投资人决定投资额度后系统将计算发行人本轮的收入。发行人的收入来自于两部分，首先是通过融资扩大生产带来的收入，为融资金额的1%。另一部分是债券真实评级对应利率和本轮融资成本之间的利差乘以融资额度。举例而言，假设本轮债券的真实利率为6%，实际发生的利率为5%，投资人认购了1000元的债券，那么发行人的收入为：

融资额度*（真实利率-实际利率+融资回报）+固定收入-评级费用 =1000*（6%-5%+1%）+5-5=20


评级公司：

在发行人获得债券后，两个评级公司会同时获知债券的真实质量，并向发行人提供一个预评级结果，预评级结果可以与真实情况不同。每轮中只有一家评级公司会被发行人选中，被选择的评级公司将会获得一笔固定金额的服务费{{ Constants.rate_benefit }}元，并按照之前承诺将评级结果发送给投资人。评级公司提供的结果将决定债券的利率，但债券的违约率和违约后回报率只受债券真实评级影响。若评级公司选择虚高或压低债券评级，在债券违约时该行为将被发现，并记录在公司的诚信档案中，供之后每轮实验中多方随时查看。

每轮除了固定收入外，评级公司的唯一收入来源是固定的评级服务费，且不会受债券质量，认购数量等因素影响。若被选择评级则收入为10元，若未被选择，则收入为固定收入{{ Constants.fixed_income }}元。


投资人：

除了固定收入外，投资人每轮将会获得一笔初始资金和一个可投资债券，并可以自由选择投资比例。每轮结束时未投资的资金不会带来任何的收入或损失，投资的资金将会按照所购债券进行收入核算。在进行投资决策前投资人会收到由发行人指定的评级公司提供的评级结果以及评级公司的诚信信息，其中评级结果可能会与真实债券情况不同。评级公司提供的结果将决定债券的利率，但债券的违约率和违约后回报率只受债券真实评级影响，可能与评级公司提供结果不同。

在每轮结束时系统会根据债券的真实违约概率判断债券是否违约，若未违约将按照约定利率进行交割，若违约则按照债券真实的违约后回报率进行清算。每轮中投资人的收入取决于债券带来的回报。举例而言，若投资人初始资金为1000，其中500用于投资债券，回报率为5%，违约率为10%，违约后回报率为-10%。，在90%的情况下债务正常交割，投资人收入为：

投资金额*投资回报率+固定收入=500*5%+5 = 30

在10%的情况下债务违约，投资人收入为：

投资金额*投资回报率+固定收入=500*（-10%）+5=-45



在主体实验中您将多次重复以上的交易过程，每轮分别计算收入。最终您的收益将取决于累积收入。实验结束后我们将公开每四人随机抽取一人进行支付。若角色是发行人或评级机构则按1：1发放，若为投资人则按3：1，期望值为100元上下。余下受试若角色是发行人或评级机构则按10：1发放，若为投资人则按30：1，期望值为10元上下。

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